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【股指期权基础知识】期权交易：一场概率游戏
2021-05-06 Source:博深工具
期权对于投资者而言或许并不陌生，期权能为广大投资者提供一个更为复杂的投资工具，抓住股指期权发展的历史契机，正确地认识期权，较为合理地进行投资决策，避免走入投资误区对投资者实现利润最大化至关重要。
期权是什么？
期权，是买方与卖方之间订立的合约。期权的买方有权在特定的时间，以特定的价格买入或者卖出某种特定资产。以股指期权为例，看涨期权是指期权的买方拥有在特定时间以约定的价格买入标的股票指数的权利，看跌期权是指期权的买方拥有在特定时间以约定的价格卖出标的股票指数的权利。期权是一种权利，买方在获取该权利时需要向卖方支付一定的费用，称之为权利金，期权卖方收取权利金后在买方选择执行该权利时承担着履行合约条款的义务。
投资期权? 投资股票？
股票指数作为标的资产，股指期权作为其衍生产品，二者相互关联却有着本质的不同。图1为买入股指看涨期权与买入一篮子股票的到期损益对比，由图可见，买入股票的损益是线性的，而买入看涨期权的损益是非线性的。股票价格上涨对买入看涨期权和买入股票都是有利的，但买入股票的绝对收益较买入看涨期权高，高出部分等于买入期权所支付的权利金；当股票价格下跌时，虽然买入看涨期权和买入股票都会产生亏损，但买入看涨期权损失为全部的权利金，而买入股票的损失会随着股票价格的下跌而不断增加。
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图1：买入股指看涨期权与买入一篮子股票到期损益对比
图2为买入股指看跌期权与卖出一篮子股票的到期损益图，由图可见，股票价格下跌对买入看跌期权和卖出股票都是有利的，但卖出股票的绝对收益较买入看跌期权高，高出部分等于买入期权所支付的权利金；当股票价格上涨时，虽然买入看跌期权和卖出股票都会产生亏损，但买入看跌期权损失为全部的权利金，而卖出股票的损失会随着股票价格的上升而不断增加。
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图2：买入股指看跌期权与卖出一篮子股票到期损益对比
期权买方风险有限，收益无限？
刚接触期权的投资者大多倾向于做期权买方，因为单从到期损益来看，期权买方的最大损失为所投入的权利金，而收益却是无限的；鉴于期权交易的零和特征，期权卖方则收益有限，损失无限。那么，期权市场里会有人愿意成为卖方吗？毋庸置疑，答案是肯定的。以保险为例，保险买方需要支付保费，当风险事件发生时拥有获得赔付的权利，当风险事件没有发生时则损失全部保费；而保险的卖方正好相反，当风险事件发生时履行赔付义务，当风险事件没有发生时获取保费收益。可以看出，期权和保险的买卖双方在损益上有着异曲同工之妙，若真如投资者所想买方风险有限，收益无限，卖方风险无限，收益有限，那为何市场上有如此之多的保险公司愿意充当卖方呢？
问题的核心在于部分期权投资者忽略了这样一个事实：同保险一样，期权交易其实是一场概率游戏。到期损益图虽然能直观地告诉投资者到期时标的指数处于不同价格水平的投资损益，但投资者还需要考虑未来标的指数处于这些水平上的概率，以此来判断获利的概率，从而判断购买这种权利是否划算。例如，当前指数3000点，一月期平值看涨期权权利金为60点，若投资者计划持有到期，则一月后股指需要上涨至3060点才不会亏损，这个事件发生的概率究竟有多大，这是投资者决策中需要考虑的问题，如果概率较大则倾向于成为期权买方，如果概率较小则倾向于成为期权卖方。
买方？卖方？
投资者不禁会问如何才能估计出这样的概率？关于未来，无人能未卜先知，但不容忽视的是，任何市场中买卖双方虽然对未来持不同看法，但市场价格能反映出买卖双方力量和立场的平衡，期权市场也不例外。期权的买卖双方权利义务虽然看似并不对等，但市场是公平的，期权价格能反映出买卖双方对未来标的价格波动预期的共识，由期权市场价格计算出来的隐含波动率则是衡量这种预期的重要指标。
隐含波动率与概率中的标准差类似，用于表示标的未来价格波动区间及其概率，隐含波动率越高，相同概率下预期股指波动的范围也越广。例如，某股票指数的隐含波动率为16%，则表示在未来一年中，约68%的概率该指数将在正负16%的范围内波动，约95%的概率将在正负32%的范围内波动；换算成日波动率，即表示在下一交易日中，约68%的概率该指数将在正负1%的范围内波动，约95%的概率将在正负2%的范围内波动。
隐含波动率是反映期权价格高低的重要指标，投资者可根据历史走势以及自身预期判断目前隐含波动率水平是否合理，从而判断期权价格是否合理，价格低估时采取买入策略，价格高估时采取卖出策略。例如，当前股指为3000点，一月期该指数平值期权隐含波动率约为32%，即表示市场以95%的概率预期日均股价波动幅度约为4%，以68%的概率预期日均股价波动幅度约为2%，若投资者个人预期每日波动幅度约1%，则可结合对趋势的判断采取卖出期权的操作，看多后市则卖出看跌期权，看空后市则卖出看涨期权。
综上所述，期权交易其实是一场概率游戏，期权作为非线性的衍生产品，虽然买卖双方权利义务并不对等，但买卖双方是相对公平的，买方并不具有天然的优势。投资者进行投资决策时不仅需要考虑标的未来价格，同时需要对当前隐含波动率水平做出判断，选择最合理的投资策略，以实现投资收益最大化。
【股指期权功能作用】股指期权的运用与展望
股指期权是当前全球最活跃的衍生品之一，广泛地应用于风险管理、资产配置和产品创新等领域。期权产品的市场价值已在全世界范围内得到广泛认同，市场需求十分旺盛。发展股指期权产品是推进我国多层次市场建设的重要举措之一，对资本市场健康发展具有重要意义。2013年11月8日，股指期权全市场仿真交易就已经正式启动，为正式上市股指期权打下了良好基础。如何看待股指期权的市场功能与应用价值，需要充分认识、总结海外市场对股指期权的运用，从我国市场发展的客观需要出发，加以全面、准确的分析展望。
一、股指期权在全球金融市场中占据重要地位，在风险管理领域发挥核心作用
1983年3月，全球第一只股指期权产品在芝加哥期权交易所（CBOE）上市，至今已有整整30多年的成功运行历史。目前，在世界范围内已经有20多个国家和地区的40家交易所相继推出了股指期权产品，涵盖了全球主要的成熟和新兴市场。据美国期货业协会（FIA）的统计，2018年全球场内市场上期权的成交量达131.3亿张，期货成交量为171.5亿张，期权与期货各占半壁江山。其中，股指期权的交易量占全球场内衍生品市场的15%。近一个时期以来，随着全球金融市场风险加剧，市场对使用期权产品管理风险的需求不断提升，交易所场内期权市场取得了高速发展。据美国期权清算公司的统计，2000年至2012年期间，美国场内期权市场年均增长率达15%。
另一方面，股指期权已经被广泛地应用于风险管理、资产配置和产品创新等领域，成为全球场内市场最为活跃的衍生产品之一。据2010年美国期权业协会（OIC）进行的一项调查显示，在来自美国本土的607个投资顾问机构中，48%的投资顾问机构利用期权管理其客户资产；其中，在管理资产规模超过一千万美元的投资顾问机构中，使用期权的比例高达85%。香港交易所通过对2006年至2011年历年投资者的调查显示，股指期权投资者进行套期保值的比例均大幅高于股指期货投资者中所占比例。当前，期权产品的市场价值已得到社会各界的广泛认同。1997年，斯科尔斯和默顿因发现期权定价公式而获诺贝尔经济学奖，颁奖的瑞典皇家科学院表示，期权作为一种新的金融工具，为社会提供了更为有效的风险管理途径。
二、股指期权对经济、金融市场的健康稳定发展发挥了积极作用，其市场价值得到广泛认同
从全球市场的发展经验来看，社会各界对于股指期权市场价值的认识经历了一个逐渐深化的过程。早在上世纪三十年代，美国国会与美国证券交易委员会（SEC，以下简称“美国证交会”）共同就期权交易的经济价值举行听证会，经过参会的经济学家、政府官员，以及金融机构代表的充分讨论，一致认为“在运用适当的情况下，期权产品是一种有价值的投资工具”，应当积极支持期权市场的发展。
1974 年，美国证交会举行公众听证，就有关期权的几个相关问题进行探讨：期权是否有利于经济，是否有利于公众利益，上市期权会对投资大众的投资习惯产生何种影响。听证会上提出的证据都支持上市期权有利于金融市场和经济发展的观点。威廉•鲍莫尔、马尔基尔等专家随后起草了《南森（Nathan）报告》，其中对期权市场的功能作用进行分析研究，认为期权交易有助于平抑股票市场波动、增加股市流动性，投资者随着期权市场的发展变得更加成熟专业，对股票市场的分析更加积极，市场对新信息的反应速度更快更有效。同年，美国证交会发表了《关于股权类期权市场的特别研究报告》。报告中大量借鉴了南森公司的分析与结论。
1981年，应美国国会要求，美国财政部、美国期监会（CFTC）、美国证交会和美联储开展一项关于期货、期权市场对于美国经济影响的研究。上述各政府部门历经三年联合调研，形成了《期货和期权交易对经济的影响研究》，该报告再一次地充分肯定了金融期货和期权市场提供风险转移、增强流动性等市场职能，有利于提升经济效率和真实资本形成。芝加哥商业交易所永久名誉主席利奥•梅拉梅德对该研究给予了高度评价：“这项联合研究是金融期货与期权发展的一个里程碑”。客观效果来看，该报告基本统一了美国社会各界对金融期货与期权产品功能的认识，从此之后美国金融期货与期权市场走上了更加快速、健康的发展轨道。
三、发展股指期权是完善市场风险管理体系的关键举措，将对我国市场带来革命性影响
随着我国资本市场的快速发展，实体经济对多元化投融资和风险管理服务的需求日益增强，市场对期权产品需求强烈，推出股指期权将对我国市场带来深远的影响。
首先，为期货市场带来新的重大发展机遇。股指期权在全球市场上的交易十分活跃、市场需求旺盛。当前全球期权产品成交量超过100亿，与期货产品平分秋色，其中股指期权约占全部期权成交的五分之二。期货公司可以籍此契机充分发挥专业服务能力，提供投资咨询、资产管理、风险管理等一系列创新增值服务。期货行业将迎来巨大变革，期货公司面临新的重大发展机遇，整个市场结构将出现深刻变化。
其次，完善市场风险管理体系，改善投资者交易行为。期权作为基础性的衍生产品，是资本市场风险管理体系的重要组成部分。推出股权期权有助于促进实体经济与资本市场的协调发展。使用期权进行套期保值等同于买了“保险”，简便易行，在规避风险的同时保留了收益空间，这将极大鼓励机构投资者进行长期投资，改善股市文化，普及风险管理、价值投资理念。
第三，丰富风险管理工具，推动金融产品创新，满足中小投着的“保本理财”需要。期权不仅仅是一个功能上简便易行的避险工具，更是促进金融创新最常用的基础性构件。通过买入或卖空不同的股指期权合约，可以进行更为精细的风险对冲与产品设计。我国金融机构可以藉此丰富投资策略、推动业务创新，改变经营同质化现状。通过股指期权可以设计出更为丰富、优质的保本理财产品，让广大中小投资者在投资风险可控的前提下更好地分享资本市场改革创新的发展成果。
第四，有效、精准地度量风险，为政府部门与金融机构提供决策参考。利用股指期权市场价格编制的波动率指数可以充分反映投资者的市场情绪。该指标可为我国宏观决策和市场监管部门提供重要、可靠的参考，有利于相关部门对市场的预研、预判，提高宏观决策调控的前瞻性和有效性。当前，芝加哥期权交易所利用期权市场价格编制的VIX指数，已成为美联储、美国财政部等政府机关的重要参考指标之一。
此外，股指期权不会分流股市资金、影响股市波动。作为资本市场风险管理体系的一部分，股指期权不会分流股市资金、影响股市波动。相反，通过运用股指期权进行有效的风险管理，有助于吸引投资者参与股市、长期持股，进而提高股票市场的流动性、平抑股票价格波动。全球主要成熟和新兴市场，如美国、韩国、印度、我国台湾等，在股指期权上市交易后，股票市场与期权市场的交易量均呈现出显著上升的态势。美国财政部、美联储等政府部门对股指期权的市场功能早有定论：股指期权交易没有分流股市资金，相反还增加了股市流动性；期货和期权市场的交易行为没有增加现货市场价格的波动水平。
总体来看，期权和期货作为场内市场的基础产品，互相配合，共同形成完整的现代金融衍生品场内市场风险管理体系。当前，经过充分、扎实的准备，交易所与各类市场机构能够支持期权上市交易运作，加快发展股指期权已经具备条件。
【股指期权基础知识】希腊字母——期权的风控体系
期权产品是目前国际衍生品市场的重要组成部分。因其独特的优势和丰富的内涵，期权在国际市场上迅猛发展，应用日益广泛，在风险管理、产品构建等方面发挥着举足轻重的作用，成为国际金融衍生品市场上不可或缺的一部分，受到了投资者的青睐。随着投资热情的高涨，期权交易的风险管理问题也日益突出，如何准确地度量和合理控制期权头寸的风险对投资者至关重要。
著名的Black-Scholes期权定价模型中，期权的价格受多种因素影响，包括标的价格、标的波动率、到期时间、行权价格以及无风险利率。如何量化各类风险，较为准确地估计持仓损益，进行合理有效的风险管理和投资决策非常重要。由Black-Scholes模型衍生出的希腊字母体系则是这样一套风险管理工具，该体系将期权头寸风险分解成若干风险组成部分，包括标的价格风险、时间风险、波动率风险和利率风险，并用希腊字母估计当其他风险条件不变时，一个单位的某种风险变动所造成的期权的价值变化。通过量化每一种风险类型的风险暴露，投资者就可以将期权风险管理转化为希腊字母的管理。
Delta（希腊字母）
刚接触期权的投资者，最熟悉不外乎看多就买看涨期权，看空就买看跌期权。这是一种很笼统的说法，假设大盘涨了10点，看涨期权价值会涨多少呢，同样是10点吗？ Delta就是用来回答这个问题的。
Delta表示在其他因素保持不变的情况下，一单位标的资产价格的变化所引起的期权价值的变化。Delta反映了标的价格单位变化给期权投资者带来的收益或亏损。例如投资者持有一手看涨期权， Delta值为0.5，表示在一定的标的价格变化区间内，期权的价值的变化幅度约为标的价格变化幅度的50%，具体来讲，若标的价格上涨1点，期权价值将上升约0.5点，投资者持有该看涨期权将获利约0.5点，反之若标的价格下降1点，则投资者将损失约0.5点。
由Delta的定义可以推导出Delta的一些性质：（1）看涨期权多头的Delta值为正，表示看涨期权价值和标的价格同方向变动；看跌期权多头的Delta值为负，表示看跌期权价值同标的价格反方向变动；期权空头的Delta值与期权多头的Delta值符号相反。例如，当投资者看多后市时既可以选择买入看涨期权也可以选择卖出看跌期权，这两个策略都拥有正的Delta值，即标的上涨时，所持有的期权头寸价值将增加，因此会产生收益。（2）实值期权的Delta绝对值较大，且随着实值程度的增加而趋向于1，表示其价值受标的价格的影响越大；平值期权的Delta绝对值约为0.5；虚值期权的Delta绝对值较小，且随着虚值程度的增加而趋向于0，表示其价值受标的价格的影响越小；标的资产的Delta值等于1。
Delta可以从三个方面进行理解，其一表示期权价格随标的价格的变化大小；其二表示期权到期时处于实值的概率；其三表示对冲期权仓位时所需的标的资产的数量。交易中通常涉及的Delta中性策略则是通过对冲使投资组合的Delta值等于零的策略，这类策略可以规避价格小幅波动对期权头寸的影响。例如某投资者买入10手平值看跌期权，其仓位总Delta值为-5，为了规避标的价格小幅波动时的方向性风险，该投资者需要买入5手现货以达到Delta中性。
Gamma（希腊字母）
值得注意的是，上例中提到了标的价格小幅波动这一条件，这是因为期权的Delta值并不是固定不变的，标的价格变化会导致期权的实虚值程度发生变化，从而影响期权在到期时处于实值的概率，也就是期权的Delta值，因此投资者所持有头寸的风险暴露也将发生变化。假设标的价格上涨1点，期权的Delta值会如何变化？Gamma则是用来回答这个问题的。
Gamma表示在其他因素不变的情况下，一个单位标的资产价格的变化所引起的Delta值的变化。Gamma值越大，Delta值变化就越大。
由Gamma的定义我们可以推导出Gamma的一些性质：（1）看涨和看跌期权多头的Gamma值都为正，空头的Gamma值与多头符号相反。（2）平值附近期权的Gamma值最大，随着实值和虚值程度的加深不断递减，标的资产的Gamma值为零。
Gamma和Delta相结合，可以更为准确地估计出标的价格变化后期权的新价值。例如，投资者持有一手看涨期权，Delta值为0.5，Gamma值为0.01，若标的价格上升1点时，该期权的Delta值将由0.5上升到0.51，平均Delta值约为0.505，则该期权的价值将上升约0.505点；若仅考虑Delta对期权价值的影响，则该期权的价值上升仅约0.5点。假设标的价格下降1点，则该期权的Delta值将由0.5下降到0.49，该期权的价值将下降约0.495点；若仅考虑Delta对期权价值的影响，则该期权的价值下降约0.5点。可见若持仓拥有正的Gamma值可以加速价格有利变动对仓位带来的有利影响，减速价格不利变动对仓位带来的不利影响。
Theta（希腊字母）
由上例似乎可以得出结论，拥有正的Gamma值即做期权的买方总是有利的，但成熟市场中总是存在着大量的期权卖方，就像保险公司通过收取保费获利那样，通过卖出期权收取权利金而获利。对于保险来说，投保期限越短保费将越低，而期权和保险类似，随着时间的流逝，期权价值将逐渐减少。离到期日每减少一天，期权的价值将减少多少呢？Theta则是用来回答这个问题的。
Theta表示在其他因素不变的情况下，单位时间的流逝所引起的期权价值的变化。Theta反映出了投资者因为买入期权获得正的Gamma值而需要支付的单位时间价值的大小。
由Theta的定义可以推导出Theta的一些性质：（1）一般情况下，看涨期权和看跌期权多头的Theta值为负，空头的Theta值与多头符号相反。（2）平值附近期权的Theta绝对值最大，随着实值和虚值程度的加深不断递减，标的资产的Theta值为零。
Theta表示随着时间的流逝期权的价值将减少，这对于期权的持有者是一个损失的过程。例如，某投资者持有一手看涨期权，Delta值为0.5，Gamma值为0.01，Theta值为-1.2，则表示在接下来的一个交易日内，期权的价值将因为时间的流逝而减少约1.2点，若标的价格的有利变动所带来的盈利超过1.2点，则该交易日产生盈利，反之产生损失。
Vega
期权这一产品能进行波动率交易，波动率作为决定期权价格至关重要的一个因素，如何衡量波动率变化对期权价值的影响，波动率变动一个百分点，期权的价值如何变化？Vega则是用来回答这个问题的。
Vega表示其他因素不变的情况下，标的资产波动率变动一个单位所引起的期权价值的变化。Vega反应出了投资者期权持仓所面临的波动率风险。
从Vega的定义可以推导出Vega的一些性质：（1）看涨期权和看跌期权多头的Vega值为正， 表示期权价值与波动率同方向变动，空头的Vega值与多头符号相反。（2）平值附近期权的Vega值最大，随着实值和虚值程度的加深不断递减，标的资产的Vega值为零。
波动率交易者通常选择Delta中性策略以规避因标的价格变动而带来的风险，若认为当前波动率被低估，则选择持有Vega值大于零的期权头寸，当波动率上升时获取收益；反之若认为当前波动率被高估，则选择持有Vega值小于零的期权头寸，当波动率下降时获取收益。
Rho（希腊字母）
在期权定价模型中，利率作为其中一个参数，对期权的价格会产生影响。如果利率变动1%，期权的价值会如何变化？Rho则是用来回答这个问题的。
Rho表示在其他因素不变的条件下，单位利率变动所引起的期权价值的变动。看涨期权多头的Rho值为正数，看跌期权多头的Rho值为负数，空头与多头Rho值符号相反。利率变化对于短期期权的影响是比较有限的，但对于较长期限的期权来说，Rho则是需要重视的一个指标。
综上，通过计算期权的希腊字母值即可估计出期权价值随标的价格、离到期日时间、波动率和利率的变化所造成的损益预期，能合理地分解并较为准确地量化期权的各类风险，对投资者结合自身的风险承受能力和投资偏好进行期权投资起着至关重要的作用。
[股指期权基础知识]为什么股指期权需要采用现金交割？
交割制度是期权产品设计的关键制度之一，正确认识期权的交割情况特点，充分了解境外股指期权市场的交割情况，对于我国做好股指期权产品合约及制度设计具有重要意义。根据境外经验，与股指期货到期前大量减仓明显不同,股指期权到期前市场上持仓量无递减特征。大量的市场参与者有持有期权到期的需求，使得期权交割制度对投资者尤为重要。本文将从不同的角度论述股指期权采用现金交割的必要性。
期权产品的交割方式简介
在全球期权市场上，期权交割方式分为现金交割和实物交割两类。期权现金交割，顾名思义，是指对到期未平仓的期权合约，以现金支付的方式来完成合约，并用交割结算价来计算交割盈亏。
举例说明期权现金交割的具体办法：某投资者持有一手当月交割的行权价为3300点的沪深300看涨期权，假设到期交割结算价为3302点。那么投资者交割后收获现金（3302-3300）*100元=200元，并扣除支付交割的手续费。
考虑到保护投资者权益和促进市场理性操作，境外市场普遍采取了以交易所代客户自动行权的制度。投资者应考虑到每个期权经纪商的手续费不同，可能因行权收获小于手续费支出导致自动行权亏损。
期权实物交割，是指对到期未平仓的期权合约，期权卖方将标的物以行权价格交割给期权买方，以实际标的物进行交割的方式来完成合约。期权的实物交割多用于个股期权，当看涨期权被行权后，期权的卖方需要把股票仓位交割给期权的买方。而股指期权实物交割需要交割一篮子股票，操作复杂且成本较高，可行性较低。
境外市场股指期权普遍采用现金交割
在金融衍生品市场发展的初期，美国监管机构要求所有的期货或者期权产品必须实物交割。直到1981年，美国监管机构认可了现金交割的合法地位，才为诸如股指期货和股指期权等较难进行实物交割的金融衍生品发展扫清了交割障碍。现金交割制度的推进落实，使得以股票指数为标的的股指期货和股指期权产品的健康发展成为可能。
对全球成交最活跃的主要股指期权产品的研究发现，2018年全球成交量排名前七位的股指期权产品均无一例外地选用了现金交割方式，而且这七大股指期权产品所占据的市场份额达到了82%。境外主要股指期权产品采用现金交割方式的主要原因是：对于以股票指数为标的股指期权产品来说，现金交割成本低，操作便捷、高效，从而广为市场和投资者接受。
现金交割三大好处之一：能有效规避交易风险
对持有期权到期的交易者来说，交易风险是需要特别注意的，其中的尖锐风险（Pin Risk）是一种国内投资者并不熟悉却又不容忽视的交易风险。尖锐风险指的是在临近到期时，平值期权持有者因为标的价格在执行价附近浮动，会很难预知期权是否会被执行而产生的风险。下文会举例详细说明尖锐风险，从该案例中也可不难看出现金交割是一种有效规避尖锐方法。
假设交割前某投资者持有卖空1手行权价50美元的ABC公司实值看涨期权（对应100张股票），股票是70美元，如果他判定到期时股价大约不会低于50美元，此时他可以提前买入100手股票进行风险对冲，因为该资者知道自己需要给期权买方提供100手股票交割。但是如果交割前三十分钟ABC公司股价还在50美元平值附近，该投资者会面临尖锐风险：如果他买入100手股票，那收盘价在49美元时他不需要交割任何股票给期权买方，他会承担裸买入的股票开盘暴跌的风险；如果他不买入股票，那么收盘价在51美元时他就会因为需要交割股票而多出100手空头头寸，承担股票开盘上涨风险；买入部分股票是一种常见的折中方法，但是尖锐风险仍然存在。而现金交割不需要交割任何股票，规避了尖锐风险，同时也避免了因尖锐风险而引起的标的物价格被倒逼至行权价格附近，导致 期权交割影响标的物价格等现象。
现金交割三大好处之二：自动行权便于操作
不同于股指期货，股指期权有很特殊的一点：股指期权持仓量不会随着到期日临近而递减。大量的市场参与者需要交割，于是简单便捷的期权交割方式就十分重要。现金交割的欧式期权惯例既是自动行权，这满足了参与者进行交割时操作简便的需求。
经过对欧美、港台、韩国、印度六个市场研究发现：股指期货持仓量随着到期日的临近呈现递减变化，而股指期权持仓量在交割月份的后半段大多保持稳定。分析其原因，股指期货的收益与标的资产之间呈线性关系，与之相关的交易投资策略相对简单。在境外股指期货市场上有大量机构采用跟踪策略（Delta One）和为对冲场外交易产品风险而长期持有股指期货，并且在当月合约上建仓，在当月合约临近到期时进行集中展仓（Rollover，在当月合约平仓的同时在下月合约开仓）的做法来达到长期持仓的目的，所以期货到期交割前会呈现持仓量的骤降。而相比之下，股指期权策略较为多样化，因此在临近到期日时持仓量较为平稳。
现金交割三大好处之三：计算容易理解，利于市场初期的发展
中国作为新兴的金融衍生品市场，在借鉴国外成熟市场经验时也需要充分考虑到本国国情。相对成熟的期权市场，新兴的期权市场有着交割比例较低而个人投资者较多的特点。采用现金交割使得计算容易理解，便于个人投资者正确预估持有期权头寸到期时的交割损益。
对前文所选的六个股指期权市场在2011年5月—2012年4月期间内各月的交割情况进行比较，成熟市场如美国市场的交割比例平均值达到了29%。而印度市场的交割比例平均值为7%，台湾、韩国也相对较低。分析原因，在个人投资者占比较高的新兴市场，期权产品交割比例相对低。印度、台湾等股指期权市场的个人投资者占比有时可达近50%,韩国也长期不低于30%。期权上市初期个人投资者多偏向日内交易策略，且交易保证金（针对买方来说）水平较机构高，所以长期持有期权到期的意愿偏低。
三巫效应防范：两套现金交割方案
在美国20世纪80年代初，股指期权、股指期货和股票期权被定在每个季度月的第三个周五同时交割，由此引发的成交量明显放大以及价格波动增加被市场称为“三巫聚首”（Triple Witching）。股票期货推出后，又有了四种衍生品同日交割的“四巫聚首”现象，以下统称三巫效应。下文简述一个三巫效应案例，并介绍两套境外常用的防止三巫效应的现金交割方案。
防范三巫效应的核心是防止市场操纵以保证市场对中小投资者的公平性。用案例来说明：2010年德意志银行旗下韩国证券子公司通过操纵KOSPI 200股指的成分股来影响股指期权交割结算价，当事人非法牟利约2亿5000万人民币，股指最后十分钟内暴跌逾2.4%，该公司牟取了暴利而投资者损失惨重。对与韩国这个散户比例很重的期权市场，中小投资者的权益被外资大机构非法侵犯，造成了很大的国际影响，德意志银行也因此受到了在韩国股市被禁止交易半年的处罚。而韩国交易所所用的最后10分钟集合竞价决定期权交割价的方法，在事后受到了各方的质疑。
以现金交割为前提，在股指期权的制度设计上，境外交易所通常采取了两种方法适度防范三巫效应，一是使用开盘价交割结算，二是使用算术平均价交割结算。美国几家交易所将股指期权交割时间定为周五开盘，使用SOQ（特别开盘价）来进行期权结算，用潜在的少量隔夜对冲风险来换取三巫效应的有效规避。欧洲大陆、伦敦、港台交易所的指数期权产品则大多是用算数平均作为交割结算价，以收敛最后一段时间的期权价格为代价，较长时间的算术平均计算方式会使得市场几乎不可操纵。
三巫聚首产生的到期日效应在大多数市场都存在，它会随着市场的发展成熟而减弱，适当加强对市场做市商和套利者的培育和支持可以缩短这一周期。我国的沪深300股指期货交割结算使用股指最后两小时算数平均价，2010上市至今交割非常平稳，价格也日趋理性，也是得益于投资者的日益成熟和套利者的参与。
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